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Henderson sobre Europa: “No podemos ignorar un mercado tan barato”


Para Stormont, que se incorporó al equipo de Tim Stevenson como cogestor del fondo HH Pan European Equity hace cinco años, las claves para invertir en Europa en estos momentos están en la baja valoración de las acciones y sobre todo, en el sentimiento hacia el mercado de renta variable europeo –Eurostoxx 50-, que está en mínimos de los últimos veinte años en relación al S&P 500. “Las expectativas en este punto son tan bajas que cualquier avance institucional puede ser bienvenido y servir como catalizador para una sobrerreacción al alza. No podemos ignorar un mercado tan barato”, afirma. “En niveles de PER entre 8 y 12 veces, históricamente se produce un muy buen rebote en Europa.”

 

Importancia de la selección de valores

A cierre de junio los índices confirman este análisis. El S&P500 acumula una revalorización en 2012 del 8,3%, y por el contrario el Eurostoxx 50 pierde un 2,2% -la caída es del 4% en dólares-. Para William Stormont, la situación en Estados Unidos puede estar a punto de cambiar. “El abismo fiscal de Estados Unidos merece atención total por parte de los inversionistas desde ya mismo. No es un tema que vaya a saltar en noviembre o diciembre, sino más bien en agosto”. Además, Stormont explica que durante las últimas semanas se están sucediendo los ajustes a la baja de previsiones en ingresos y beneficios por parte de las corporaciones americanas. “Este puede ser un trimestre en el que veamos un punto de inflexión en los fundamentales de las empresas norteamericanas, en especial las de sesgo más value que están revisando a la baja sus estimaciones, por eso creemos más que nunca en el crecimiento, que para el mercado europeo se traduce en nombres como Luxottica e Inditex, dos empresas excelentes tanto por su crecimiento de resultados como por la diversificación geográfica de sus ingresos, a pesar de que coticen en mercados malditos como el italiano o el español”.

Stormont enfatiza la importancia de la selección de valores en momentos de crisis. “Somos un fondo growth, pero no todo lo que es growth vale en momentos como este. De hecho, hemos identificado qué tipo de historias están funcionando en base a nuestro stock picking y vemos oportunidades en el negocio de la externalización tanto por parte de agencias públicas que buscan el recortar costes y desapalancarse –beneficiando a empresas como Sodexo o Capita- o bien necesitan pasar al sector privado parte del sistema de pensiones público, generando una oportunidad de negocio para aseguradoras como ZFS y Allianz.”

Estas serían las únicas posiciones a largo plazo en el sector financiero del fondo, puesto que en la actualidad “no hay razones que justifiquen la inversión en bancos europeos; aunque su precio descuente malas noticias queda mucho por digerir todavía en el sector”, puntualiza Stormont. Sin embargo, según el análisis de atribución de rentabilidad en lo que va de 2012, el tercer valor que más ha aportado al fondo es Unicredito. “Hay momentos puntuales en los que merece la pena realizar operaciones de trading en el sector financiero, como hicimos con la emisión de nuevas acciones de Unicredito aprovechando el empujón del sector bancario en los primeros dos meses del año gracias al efecto del LTRO del Banco Central Europeo”, explica. Para este tipo de operaciones de trading, el HH Pan European Equity Fund puede destinar hasta un 5% de su patrimonio, el mismo porcentaje que para invertir en “sleepers”, que Stormont define como “valores de gran calidad muy castigados por el mercado, son nuestras apuestas contrarian”.

Gestión activa y disciplinada

El HH Pan European Equity Fund presenta muy buenas cifras de rentabilidad tanto en periodos largos –acumula una subida del 57,9% desde su creación, en noviembre de 2001, frente a un 16,3% del índice de referencia, situándose en el top 3% de su categoría- como en periodos más cortos –cae un 7% a doce meses frente a una caída del 12,1% del índice- (son datos a cierre de mayo de 2012). La volatilidad a 3 años es del 13,7%, menor al 14,3% del índice de referencia.

Stormont asegura que estas buenas cifras se consiguen mediante una selección de valores de alta convicción –el fondo está invertido en unos 50 títulos, con posiciones mínimas del 1% en cada valor-, una gestión activa y disciplinada y también a la capacidad que tanto Stevenson como él tienen de admitir sus errores. Un tercio de los valores se quedan más de 3 años en el fondo “pero la disciplina de venta es fundamental, no solo cuando hay un cambio radical de estrategia o de equipo directivo en las empresas que tenemos en el portafolio, sino simplemente cuando nos damos cuenta de que hemos cometido un error de percepción, lo reconocemos y vendemos la posición”, concluye.

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