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Ha llegado el momento del BB/B


En nuestra opinión, uno de los pocos asset classes que genera visibilidad en el entorno de mercado actual es el High Yield y, más concretamente, por tamaño y liquidez, el HY US. Aunque la industria norteamericana en general ofrece unos números muy sólidos, nuestra recomendación, teniendo en cuenta la coyuntura actual, sigue estando en el sector de los corporativos US BB/B. ¿Los motivos? son más que de sobra conocidos por el mercado, pero nunca está de más poner especial énfasis en ellos: a) los spreads, 300 puntos por encima de la media histórica de los último 15 años del BofA ML US HY CP BB/B, que están descontando una tasa de default del 7% cuando el consensus de mercado habla de entre un 1% y un 2% para este año y el próximo, b) ausencia de vencimientos significativos en los próximos dos años (2014) y c) una salud excelente de los balances corporativos (bajo apalancamiento, liquidez, cifras de beneficios sobre PIB,…). Si a esto le añadimos que históricamente el HY anticipa la recuperación de los mercados frente al equity, como pudimos ver en Noviembre de 2000 y Noviembre de 2008, estamos ante una alternativa de inversión muy sólida, a nuestro modo de ver.
 
Es verdad, que algunos pueden pensar que hablar de “recuperación” únicamente con las noticias provenientes de Bruselas puede ser algo un poco aventurado. Sin embargo, si nuestro escenario es algo menos optimista habría que analizar el comportamiento del HY en un entorno de mayor dificultad. Por no irnos muy atrás en el tiempo y centrándonos en las últimas dos grandes crisis conocidas (2000 y 2008), el retorno del HY en ambas crisis fue notablemente superior al del mercado de equities tanto en los momentos de caídas como en los momentos de recuperación, con menos de la mitad de volatilidad.
 
En Capital Strategies Partners creemos que, aunque vamos a tener todavía “mucha guerra por delante” en materia macro, el HY US BB/B nos ofrece un oportunidad muy interesante en ambos escenarios. Siempre hemos creído que la forma más adecuada de invertir en HY es desde un enfoque de baja volatilidad, sin productos estructurados en la cartera y sobre todo con un profundo análisis y cercanía de los emisores en los que se invierte. El mejor ejemplo de esta filosofía es, en nuestra opinión, Muzinich & Co. Este gestor, basado en NY, al cual representamos en exclusividad en Latinoamérica, es uno de los referentes en el US HY, con un enfoque basado en evitar defaults, recoger cupones y generar retornos positivos cualquiera que sea el escenario, únicamente ha visto los números rojos un año (2008) y ha generado un 8% de retorno anualizado con un 6% de volatilidad en sus 20 años de track record.
 
Os adjuntamos un documento producido por el equipo de análisis de Muzinich la semana pasada en el que podréis observar en detalle los citados argumentos.

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