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Germán García (Merchbanc): “El mercado está muy complaciente, es momento de ser más desconfiado que nunca”


A la mayoría de inversores que hayan estudiado la evolución de la renta fija durante los últimos años no se les escapa que hay ciertos activos dentro de ella que están sobrevalorados y que, durante los próximos meses o años, podrían incurrir en pérdidas una vez se retiren los estímulos monetarios en la zona euro por parte del BCE. Sin embargo, muchos de estos inversores no alcanzan a encontrar la solución idónea en estos momentos para seguir manteniendo sus posiciones en productos conservadores de renta fija que no se resignen a terminar el curso en negativo y, todo lo contrario, busquen rentabilidades positivas en cualquier ciclo de mercado.

A estos inversores les intenta dar respuesta Germán García desde Merchbanc con su fondo Merchbanc Sicav Renta Fija Flexible, cuya estrategia está a punto de tocar los 50 millones de euros en activos gestionados y acumula un rendimiento del 5% en lo que llevamos de 2017, según Morningstar. Gestión activa y flexibilidad es lo que ofrece García. El fondo puede moverse entre una duración negativa de 2,5 años y una duración positiva de siete años y albergar hasta un 40% de high yield y hasta un 20% de activos en divisas no euro.

En lo que va de 2017, su duración ha estado situada siempre en terreno positivo, entre los 1,20 y los tres años, estando ahora en los 1,90 años. En high yield, su exposición ha sido de entre el 20% y el 30%. Mientras, ha tenido entre un 10% y un 20% de bonos en dólares, aunque cubriendo la divisa, un nivel que ahora está en el 18%. Y es que, como considera García, “el mercado americano es un mercado más amplio y no está tan intervenido por su banco central”, algo que beneficia también a la hora de entrar en emisiones de empresas europeas en dólares.

A evitar y a sobreponderar en renta fija

El gestor de Merchbanc es precavido con los activos que han sido y están siendo comprados por el BCE, como son la deuda pública, la deuda sénior corporativa, los ABS y las cédulas hipotecarias, a los que califica de “sobrevalorados” y de los que intenta huir. Pero, ¿en qué dirección?

En estos momentos, las grandes oportunidades que encuentra para el Merchbanc Sicav Renta Fija Flexible están en los bonos subordinados de financieras, en empresas industriales y de telecomunicaciones y en high yield de empresas ligadas al ciclo. Estas oportunidades se convierten en posiciones del fondo “si, estudiando los fundamentales de las compañías, éstos son correctos y asegurando que el riesgo asumido está bien remunerado”.

Hoy por hoy, el fondo, que tiene unas 60 posiciones en cartera, está conformado al 40% por liquidez e instrumentos del mercado intercambiario, al 50% por las posiciones core -la parte robusta de la cartera- y al 10% por deuda de gobiernos que utiliza en forma de valor relativo, bien de un gobierno contra otro o bien una parte de la pendiente de la curva frente a otro tramo de la misma curva. Un ejemplo de esta última subestrategia es su apuesta por que el bono a 30 años lo haga mejor que el diez años, jugada a través de bonos franceses e italianos, comprando el 30 años y vendiendo el diez años de ambos.

Con el contexto actual, García aconseja sobreponderar en las carteras de renta fija liquidez e instrumentos con poca volatilidad, ligados al Euribor a 3 Meses. Hasta agosto, su nivel de liquidez e intercambiarios ha oscilado entre el 10% y el 50% al que llegó en verano, ahora reducido al 40%. No obstante, sigue siendo un nivel alto de liquidez. “Estamos esperando un repunte de rentabilidad para aprovechar la liquidez e invertir”, justifica. En verano aprovechó para tomar algunas posiciones, como en deuda híbrida de Telefónica, y subir el peso de bonos ligados a los tipos de interés en dólares.

Inflación, emergentes y Popular

Un activo de moda en renta fija e introducido en muchas de las carteras de los gestores españoles son los bonos ligados a la inflación, especialmente de la zona euro. Sin embargo, en el Merchbanc Sicav Renta Fija Flexible no hacen acto de presencia. García explica el porqué de su ausencia: “No veo a la inflación despuntando de forma importante. Están cambiando los patrones de consumo con la digitalización y las empresas cada vez tienen menos poder de fijación de precios, y eso mantiene baja la inflación”.

Otro de los activos de renta fija del momento es la deuda emergente. En su caso, sí atrae al gestor de Merchbanc, aunque en dosis moderadas y selectivas. Cuenta con un 4% de la cartera en mercados emergentes de Latinoamérica con emisiones en dólares. Empresas con alguna intervención estatal como Pemex o con un buen accionariado detrás como Telefónica Colombia son bienvenidas, aunque lo cierto es que la mitad, el 2%, corresponde a posiciones brasileñas. “A pesar de la corrupción, el país ha llevado a cabo buenas medidas estructurales para el futuro”, señala.

Por razones muy opuestas, con la resolución de Popular -que lo dejó en manos de Santander- también salió a la palestra la salud de sus bonos y acciones, con los que muchos inversores perdieron dinero al ser amortizados. De los primeros, García no tuvo, pero sí cédulas hipotecarias, al margen estas de la resolución. “Con las cédulas de Popular no iba a sufrir pérdidas, pero se generó mucho ruido en torno a todas las posiciones relacionadas. Muchos clientes preguntaban, sin llegar a entender del todo, y siempre hay que tener sensibilidad con el cliente. Por eso, las vendí una semana antes del desenlace del banco”, recuerda.

Principales riesgos y volatilidad

A su juicio, “el mercado está ahora muy complaciente y todo le sienta bien”, por eso “ahora es momento de ser más desconfiado que nunca”. Entre los grandes riesgos de mercado que vigila de cerca, se encuentran la retirada de estímulos monetarios por parte de los principales bancos centrales, pero también China. “Es una economía muy opaca, con mucho endeudamiento y una gran burbuja inmobiliaria que no termina de explotar”, apunta.

El fondo genera en la actualidad niveles de volatilidad en torno al 2%, en el rango bajo de las volatilidades teóricas que García maneja para el Merchbanc Sicav Renta Fija Flexible, de entre el 2% y el 4,5%. Su objetivo en este aspecto es no superar el 5%, “aunque eso te lo marca el mercado”, reconoce.

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