El mercado de bonos cubiertos no ha sido ajeno a la corrección experimentada por otros activos de inversión en los meses del verano; aunque en su caso, a ojos de los expertos de Generali Investments Europe, la corrección ha sido progresiva, no brusca. Así lo explica en una nota el gestor del fondo Euro Covered Bonds, que presenta una rentabilidad en el año del 2,14% (datos a 31 de julio): “Los core y semi-core cubiertos se han reajustado parcialmente desde unos niveles de márgenes tensos alcanzados previamente; los cubiertos periféricos han perdido en algunas legislaciones algo del margen ganado durante el año, con una percepción creciente de la necesidad de replantear el valor relativo entre los nombres con beta más elevada y más baja, particularmente en España (pero con un italiano cubierto más resistente”.
En el caso español, el movimiento de los cubiertos ha sido propiciado por la oleada de rebajas de rating de los bancos del grupo 1 efectuada por Moody’s, así como en las cédulas de empresas concretas – como riesgo de adentrarse en territorio high yield, advierten desde Generali-.
Durante el mes, desde la gestora se han centrado en mantener la sobreponderación en los países periféricos, pero realizando algunos cambios en la presencia de cédulas dentro de la cartera, “en línea con la descompresión experimentada entre la beta más alta y la más baja”. Asimismo, en respuesta a la escasez de papel en la parte periférica y las caras valoraciones en la parte de banca alemana se ha optado por ajustar el portafolio al nuevo índice introducido a finales de mayo, Markit Iboxx Euro Covered Bond Index, aunque progresivamente y partiendo de una base oportunista.
Desde la gestora declaran mantener un sesgo positivo en el segmento de bonos cubiertos, basado en “el desequilibrio técnico entre oferta y demanda, con la adicción de la presión potencial sobre el senior sin garantía de la parte del Régimen de Resoluciones y de las proyecciones limitadas de una selección inmediata en préstamo”.
Asimismo, añaden que siguen sobreponderados en bonos italianos y españoles (estos suponen la mayor posición, un 30,61% de la cartera), aunque también con un interés creciente sobre los irlandeses, combinado con posiciones cortas en BTPs y futuros sobre bonos del gobierno alemán.
