¿Existe una nueva generación de multinacionales?


TRIBUNA de Rob Lovelace, vicepresidente de Capital Group. Comentario patrocinado por Capital Group.

En este artículo analizamos el concepto de Nueva Geografía de la Inversión, una de las razones detrás del éxito del Capital Group New Perspective Fund (LUX). Recientemente reconocido con el rating cualitativo Gold por parte de Morningstar, se trata de un producto posicionado para beneficiarse de cambios en los patrones de comercio global, concentrándose en grandes grupos líderes y en multinacionales emergentes susceptibles de convertirse en líderes en el futuro.

El concepto de la nueva geografía no es nuevo, pero llegó un momento en el que conseguimos explicar mejor dónde desarrollan las empresas su actividad. Durante muchas décadas, cuando hablábamos del lugar en el que las empresas desarrollaban su actividad nos referíamos al lugar en el que estaban físicamente. En qué mercado cotizaban, dónde estaban domiciliadas, dónde recibían el correo... Solía tratarse siempre del mismo sitio; por ejemplo si una empresa tenía su sede en Nueva York, cotizaba en la Bolsa de Nueva York y realizaba sus actividades en Estados Unidos. El país de domicilio nos servía para identificar perfectamente los riesgos que la empresa traía consigo.

Llegó la globalización, aumentó el comercio y se incrementó el número de empresas multinacionales. Pero, aun cuando sabíamos que el país de domicilio ya no resultaba tan preciso como antes, seguíamos sin encontrar un indicador mejor que nos permitiera identificar dónde una empresa realizaba sus actividades y, por tanto, a qué tipo de oportunidades y riesgos se enfrentaban los inversores al incorporarla a sus carteras.

Durante los últimos 10 ó 15 años ha aumentado el número de empresas que ofrecen información sobre los ingresos que reciben en los países en los que realizan actividades. Probablemente el mejor indicador para determinarlo sería de dónde vienen sus beneficios, pero no todas las empresas los hacen públicos. Lo que sí suelen proporcionar es información sobre los ingresos que reciben, al menos por región y cada vez más por país. Esto significa que, ahora podemos elaborar un perfil más preciso del lugar en el que una empresa realiza sus actividades, ya no según el país en el que esté domiciliada, sino analizando de donde provienen sus ingresos. Eso es lo que llamamos la nueva geografía: dónde desarrollan las empresas sus actividades en función de los ingresos. Lo que resulta interesante cuando analizas empresas de esta manera es que encontramos una mayor diversificación de la que encontraríamos si solo atendiéramos al país de domicilio. Por ejemplo, si nos fijamos en las empresas de mayor tamaño, la mayoría de ellas desarrollan actividades en muchos países. En Estados Unidos, por ejemplo, en torno al 30% de los ingresos que reciben las empresas del S&P 500 proceden del extranjero. En Japón las cifras son similares, alrededor del 30%. En Europa el porcentaje es aún mayor: casi el 50% de los ingresos proceden de fuera de Europa. Tiene sentido, porque la economía europea no ha crecido a un ritmo tan rápido y muchas empresas, especialmente en Alemania, pero también en el resto de países europeos, se han ido orientando hacia la exportación. Y exportan mucho a Estados Unidos y realizan numerosas operaciones en los mercados emergentes, sobre todo en China.

En mi opinión, probablemente Reino Unido sea el ejemplo más interesante. Más del 80% de los ingresos proceden de fuera del Reino Unido. Por eso, el Brexit no provocó una caída espectacular de los mercados, porque los mercados bursátiles no representan a la economía inglesa en sí misma. El mercado reaccionó a la debilidad de la divisa, lo que en realidad, en términos de conversión de divisas, favoreció a las empresas.

Recientemente hemos dado un paso más en este enfoque sobre nueva geografía. Cuando empezados a hablar sobre él, estábamos pensando en empresas multinacionales y en el comercio o en los mercados en los que vendían sus productos; era un enfoque basado en el producto. Y sigue siendo así. Cuando uno piensa en las grandes marcas, como Nestlé y Coca-Cola, se trata de empresas que operan a nivel global, lo que se encuadra en el concepto de la Nueva Geografía: hay que pensar en el lugar en el que las empresas realizan sus actividades teniendo en cuenta sus ingresos, y no su país de domicilio.

Pero existe otra generación de multinacionales que trabaja con servicios o en ciertos ámbitos tecnológicos. Pensemos en Amazon o en Priceline, o en muchas de estas empresas: son empresas realmente globales, pero no están moviendo nada entre países. Si acaso un poco de electricidad, ¿no? Se trata de una generación de multinacionales muy diferente. Por otro lado están aquellas que simplemente proporcionan servicios: la propiedad intelectual de lo que hacen. Este tipo de empresas también están evolucionando de forma muy interesante. En el contexto del concepto de la nueva geografía, nos centramos en ambos aspectos. Pero realmente cambia nuestro concepto sobre lo que significa el comercio y sobre dónde podemos encontrar valor.

Y esto, indudablemente, tiene su repercusión en nuestro enfoque de inversión. Creo que si pensamos en los países de forma individual, nos daremos cuenta de que seguimos teniendo una concepción del mundo muy industrial, condicionada por la vieja economía. Últimamente ha habido mucho debate sobre la falta de evolución de la productividad, y ello se debe a que muchos de los indicadores que utilizamos continúan enfocados en medir únicamente los bienes. Sin embargo, la evolución de los servicios también se mide; algunas estadísticas de comercio los contemplan y lo cierto es que algunas empresas basadas en servicios, como Amazon o Priceline ofrecen un claro valor añadido a la economía.

Tanto en las estadísticas económicas como en la forma en la que la mayoría de la gente habla sobre las ventajas que suponen para la economía, seguimos tendiendo a centrarnos en las empresas tradicionales con un producto con una marca. Una misma empresa puede estar proporcionando servicios de soporte informático a múltiples países y a clientes de todo el mundo, pero no necesariamente recogemos esta información.

Por último, prestemos atención al potencial de este nuevo tipo de multinacionales. En un mundo como el actual, esta cuestión resulta especialmente importante. Creo que la gente está preocupada por la globalización, por las posibles consecuencias de la aparición de barreras al comercio, por la posibilidad de una guerra comercial. No tengo claro que una guerra comercial tenga que afectar necesariamente a este tipo de empresas. Por eso creo que de alguna manera cuentan con un modelo más resistente y pueden contrarrestar los problemas que pueden surgir en los productos más básicos del comercio. Por ejemplo seguro que las materias primas van a verse afectadas por la evolución que vamos a ver en el ámbito de las pautas comerciales. En concreto las que afecten a los productos agrícolas, el acero y otras materias primas que van a tener que enfrentarse al aumento de los aranceles en el futuro.

Rob Lovelace, vicepresidente de Capital Group

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