Estrategias de hedge funds: ¿la solución para los planes de pensiones españoles en el actual entorno de renta fija?


En un entorno en el que muchos activos de renta fija ofrecen rentabilidades reales negativas y los fondos de pensiones se encuentran con el problema de qué hacer con los bonos en la cartera, Brian Johnson, director de inversiones y del equipo de hedge fund de Unigestion, pone encima de la mesa algunas de las soluciones de inversión que considera más interesantes para diversificar las carteras. Una de las estrategias que más le gustan es la de la destinar parte de la cartera a las inversiones alternativas. En este sentido, el experto analiza para Funds People las oportunidades de inversión que ofrecen los hedge funds para los planes de pensiones españoles.

El universo de los hedge fund es muy amplio. ¿Qué tipos de hedge fund tienen mayor potencial para que los fondos de pensiones inviertan en ellos?

Lo interesante del universo de los hedge fund es que no hay un solo estilo o estrategia de inversión y que cada inversor puede, con la ayuda de un especialista, desarrollar la asignación de activos de sus fondos en aquellos hedge funds que más se ajusten a su cartera. Por ejemplo, un fondo de pensiones que busque sustituir su exposición en valores long-only puede asignar sus activos en una estrategia long/short que ofrezca una beta menor que la del mercado y que siga generando rendimientos atractivos. Por otro lado, los fondos de pensiones podrían buscar una reducción de su riesgo en bonos, por lo que una estrategia Global Macro o Commodity Trading Advisor (CTA) podría ser más apropiada.

Dicho esto, se dan algunas circunstancias específicas cuando hablamos de los fondos de pensiones. En primer lugar, suelen buscan protección del capital, por lo que, las estrategias más volátiles y con mayor riesgo no serían adecuadas para ellos. En segundo lugar, encontramos algunas restricciones regulatorias. Existiendo una gran variedad de hedge funds, el número disponible se reduce al seguir la regulación. Quizás este filtro podría hacer la búsqueda algo más sencilla, pero también supone un desafío encontrar buenos gestores en el reducido número de hedge funds que quedan disponibles.

¿Qué beneficios puede añadir un hedge fund a un fondo de pensiones?

Los principales beneficios que ofrecen los hedge funds son los siguientes: ofrecen una menor correlación con los activos tradicionales, preservan el capital, suponen una constante fuente de rendimientos y gestionan el alpha.

Además, hoy en día, los hedge funds se consideran adecuados sustitutos de los bonos. Especialmente ahora, con muchos de los bonos soberanos ofreciendo rentabilidades negativas y rentabilidades históricamente bajas, los hedge funds pueden ofrecer una correlación y una diversificación similar a la que ofrecen estos activos, con el beneficio añadido de ofrecer un mayor rendimiento en el entorno actual.

Es importante también tener en cuenta que posiblemente haya buenos planes de pensiones para los cuales, invertir en hedge funds no suponga una inversión adecuada. Por ejemplo, los planes que están cerca de su vencimiento y que desembolsan capital de manera frecuente estarán mejor invertidos en instrumentos monetarios o equivalentes. Aun así, en general, dada la amplia gama de estrategias disponibles, los hedge funds podrían desempeñar un papel positivo en muchos fondos de pensiones.

¿Qué tipo de riesgos supone la inversión en un hedge fund?

En muchos aspectos, la inversión en hedge funds puede ser incluso más segura que invertir en los, supuestamente, “seguros” fondos tradicionales. En el caso de Unigestion, aplicamos un riguroso proceso de evaluación en todos los hedge funds en los que invertimos, y examinamos y supervisamos a los gestores de forma regular una vez estamos invertidos. Este nivel de supervisión no es siempre una característica que se vea en las inversiones long-only, donde la asunción de riesgo es menor. Un sólido due dilligence debería ser clave en la inversión en hedge funds y también de cualquier otro tipo de fondo.

Sin embargo, hay cuestiones que los inversores deberían tener en cuenta a la hora de asignar fondos en hedge funds. La primera es la reducida liquidez que pueden ofrecer los hedge funds. Esto no es un riesgo en sí mismo, sino algo que debe entenderse antes de realizar una inversión, ya que que la gestión de tesorería y la previsión de flujos de efectivo es importante cuando hablamos de un fondo de pensiones. En tal caso, un operador de hedge funds podría ayudar a un inversor a analizar la liquidez de su inversión.

Otro riesgo lo encontramos en el fuerte crecimiento del espacio UCITS cuando se trata de hedge funds. El riesgo aquí está directamente relacionado con la liquidez proporcionada en un fondo de tipo UCITS, que es normalmente diaria. Durante los periodos de trastorno del mercado, los activos más líquidos normalmente son los que se venden primero y los hedge funds, que son vistos como inversiones con mayor riesgo, pueden tener niveles muy altos de reembolsos. De este modo, los hedge funds UCITS pueden verse afectados por las condiciones negativas del mercado. La necesidad del gestor de cumplir con los reembolsos pueden conducir hacia pérdidas, mientras que un fondo que ofrece liquidez mensual o trimestral no tiene que experimentar las mismas consecuencias ya que no esta forzado a vender. La protección en momentos de caída de una solución más líquida no cumple con las expectativas de los inversores, pero este es uno de los sacrificios que supone disponer de una mayor liquidez. Se trata de una cuestión de entender el riesgo que asumimos.

¿Son los fondos de pensiones españoles más cautelosos cuando invierten en hedge funds?

Si, pero es algo comprensible. Los hedge funds llegaron relativamente tarde a España, justo antes de la crisis financiera. Por ello, los inversores no se beneficiaron de los sólidos rendimientos que se dieron a lo largo de la década y solo vieron los malos momentos durante 2008 y 2009. Así, la experiencia de los inversores españoles no fue buena, lo que supone tener un poco de miedo a la hora de seguir esta tipo estrategia. Además, había algunas inversiones en particular que imponían fuertes condicionantes a la liquidez, además de esos que simplemente tuvieron malos resultados por la situación de mercado, lo cual los llevó a tener mala prensa.

Es bueno para los fondos de pensiones asegurarse de que las inversiones que se realizan en hedge funds o en algún otro tipo de inversión alternativa se entiende y que supondrá beneficios para los pensionistas adheridos al plan. Los pensionistas confían en los resultados de la cartera para su jubilación, por lo que nosotros esperaremos para cuando estos fondos vuelvan a poner su foco en  los hedge funds y estaremos listos para ayudarlos. La realidad es que hay muchos buenos gestores de hedge funds y estrategias que podrían tener un impacto muy positivo en las carteras de los fondos de pensiones españoles.

¿Qué fondos de pensiones extranjeros o europeos podrían ser un referente para los fondos de pensiones españoles?

Hemos visto fondos de pensiones de empresas españolas que son filiales de grandes empresas europeas seguir las decisiones de asignación de activos de la empresa matriz. En términos de asignaciones públicas, el estigma de los hedge funds sigue siendo un importante obstáculo y los gestores de pensiones españoles están más preocupados por los comentarios que puedan venir de la opinión pública que por otra cosa. Esperamos que los fondos de pensiones públicos estén más abiertos a dialogar constructivamente con gestores más prudentes y, finalmente, tengan la opción de transferir una parte de su cartera hacia inversiones alternativas, que pueden, de hecho, ayudar no sólo a aumentar los retornos en el tiempo, sino también a reducir el riesgo general de un plan de pensiones, al reducir su drawdown.

Por último, incidir en que los fondos de pensiones en todo el mundo siguen siendo un gran apoyo en cuanto al nivel de fondos de los hedge fund, ayudando a situar los activos bajo gestión a nivel global más allá del pico anterior de la crisis. Como cualquier herramienta, los hedge fund, utilizados correctamente, puede ser un medio muy útil para ayudar a los fondos de pensiones a lograr sus objetivos.

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