Estrategias de asset allocation en emergentes: ¿a qué mercados debe el inversor mirar por criterios de valoración?


Tras analizar qué mercados desarrollados de renta variable están caros y baratos por criterios de valoración, J.P.Morgan Asset Management ha realizado el mismo estudio sobre los precios a los que cotizan los principales países emergentes. El objetivo: saber a qué bolsas el inversor debería acudir siguiendo exclusivamente criterios de valoración. El análisis elaborado por la firma americana, publicado en la guía de mercados del tercer trimestre del año, otorga a cada uno de los mercados un índice de valoración elaborado a partir de la combinación de cuatro parámetros equiponderados: PER futuro, precio/valor contable, precio/flujo de caja de los últimos doce meses y rentabilidad por dividendo. Los analistas de la entidad han normalizado los resultados empleando las medias y la variabilidad media de los últimos diez años.

Toda esa información la plasman en una tabla cuyos resultados dibujan en un gráfico. Las barras grises representan la variabilidad de los índices de valoración respecto al All Country World Index, el indicador que toma como referencia. Su interpretación es sencilla. Cuando el mercado cotiza por encima de la media, está caro comparado con el resto de mercados emergentes del mundo. Cuando está por debajo, es que cotiza más barato. Asimismo, el estudio permite conocer cuál es la valoración que ofrece cada mercado con respecto a su propia historia. El cuadrado azul indica la valoración actual (datos a cierre de junio) y la línea verde su media histórica. Los resultados muestran que Rusia y Brasil son los mercados que actualmente presentan las valoraciones más bajas tanto frente al resto de bolsas emergentes como frente a su media histórica. India y México aparecen como los más caros.

La divergencia en el comportamiento de los diferentes mercados se ha vuelto acuciante durante los últimos años. Uno de los factores determinantes que explican esta desigual evolución ha sido el desplome del precio de las materias primas y los distintos efectos que ha tenido sobre unos países y otros. “Los bajos precios de las commodities provocarán un crecimiento desigual entre los distintos países emergentes: mientras que algunos como China o la India se verán beneficiadas en 2015, otros como Brasil o Rusia verán reducido su PIB”, asegura Asoka Wöhrmann, director de inversiones de Deutsche Asset & Wealth Management en sus perspectivas económicas. En cuanto a Rusia, además de la caída del precio de las materias primas, el conflicto con Ucrania –con sanciones por parte de Occidente- explica un desplome del que tampoco escapó el rublo.

El PER actual de la bolsa rusa es de 5,7 veces, lo que –si solo se tuviese en cuenta esta ratio en un análisis de valoración- situaría a este mercado como uno de los más atractivos del mundo. Le sigue Brasil, otro de los mercados que se ha visto penalizado por la corrección del precio de las materias primas. "Brasil va a la cabeza del pelotón en términos de decepciones y parece estar a punto de experimentar una recesión este año", afirma David Leduc, responsable de inversiones de Standish (filial de BNY Mellon IM). En este caso, los escándalos de corrupción, las revueltas sociales y la reelección de Dilma Rousseff como presidenta tampoco han ayudado a mejorar la imagen del país. De hecho, la victoria electoral de la actual mandataria cayó como un jarro de agua fría en el mundo de la gestión, desde el que se auguran tiempos difíciles para el país carioca a no ser que Rousseff opte por dar un giro de 180 grados a sus políticas.

En el otro extremo se sitúa India, la bolsa que en 2014 se convirtió en la más rentable del mundo y que, según el análisis de J.P.Morgan AM, es el que cotiza más caro dentro del universo de mercados emergentes. El rally vivido por la renta variable india el año pasado se frenó en el primer semestre de 2015. “La corrección que vivieron las acciones indias a principios de año se explica, en parte, por la incertidumbre sobre si los inversores extranjeros estarían sujetos al impuesto mínimo alternativo (MAT)”, señala Prashant Khemka, director de inversiones en renta variable de mercados emergentes en Goldman Sachs AM. En cuanto a las valoraciones, el experto opina que, incluso si los múltiplos se mantienen donde están, la bolsa india cotiza a un PER en línea con su media histórica. “Esperamos que los márgenes reviertan a sus medias históricas y que el crecimiento de los beneficios se acelere hasta el 20%, frente al crecimiento inferior al 10% registrado en los últimos tres años y a una media histórica cercana al 15%”, señala.

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