Estrategia con opciones generadora de alpha: buywrite


La estrategia buywrite es una estrategia bien conocida por los gestores de carteras como fuente de rendimiento extra para la cartera, a la vez que reduce el riesgo. Es una estrategia muy simple que mejora el rendimiento (yield enhancement).

Consiste en añadir la venta de call en el precio de ejercicio a partir del cual se renuncia al beneficio. Pongamos un pequeño ejemplo, supongamos que pensamos que el mercado va a ser alcista y compramos 1000 acciones de Santander que está cotizando a 4,10 (9 de marzo). Nuestra posición podemos verla en el gráfico 1.

Gráfico 1: Perfil Bº/Pª de 1000 acciones de SAN compradas a 4,10.

Fuente: Elaboración propia.

Tal como podemos apreciar en el gráfico anterior, el perfil de beneficio/pérdida es ilimitado, es decir, podemos ganar todo lo que suba Santander hasta el infinito y perder todo lo que caiga Santander hasta cero. La pregunta que nos debemos hacer es… ¿es sensata esta posición para un horizonte temporal pequeño, por ejemplo un mes? ¿Va a subir en un mes hasta el infinito? ¿Me conformaría si sube este mes un 5%? ¡Cualquiera lo firmaría ahora mismo! ¿No?

Vamos a la pantalla de MEFF, cuadro 1 y seleccionamos un call Precio de ejercicio un 5% por encima del precio que hemos comprado Santander. Podemos seleccionar el precio de ejercicio 4,30 que cotiza 0,15-0,18.

Cuadro 1: Pantalla de cotización de opciones de SAN de abril.

Fuente: MEFF. 

Por tanto, podemos añadir a la cartera una venta de 10 call de precio de ejercicio 4,3 debido a que cada call tiene un multiplicador de 100 acciones. Ingresamos 150 euros (un 3,66% del valor de la cartera) por tener la obligación de vender a 4,3 euros si Santander sube por encima de este precio, tal y como podemos apreciar en el gráfico 2.

Gráfico 2: Compra de 1000 acciones de Santander y Venta de 10 Call de SAN a 4,3.

Fuente: Elaboración propia.

El resultado de añadir a la cartera la venta de Call es la estrategia que se denomina Buywrite tal y como se puede apreciar en el gráfico 3.

Gráfico 3: Comparativa 1000 acciones de Santander (azul) y la estrategia buywrite (rojo) que consiste en añadir a las 1000 acciones, la venta de 10 call.

Fuente: Elaboración propia.

En el gráfico anterior, podemos observar claramente que mientras Santander suba menos de un 5%, la estrategia mejora el rendimiento en un 3,66%. Si sube más de 4,45 (precio de ejercicio más la prima), que es un 8,54%, las acciones ganan más que la estrategia. Aun así el rendimiento de la estrategia sigue siendo muy bueno (¡+8,54% en un mes!). En el siguiente cuadro 2 vemos los rendimientos de ambas posiciones.

Cuadro 2: comparativa de rendimientos.

Fuente: Elaboración propia.

No es habitual que un activo suba más de 8,54% en un mes, podría suceder, especialmente después de lo que hemos vivido las últimas semanas, pero no es lo normal. Por tanto, tener posiciones en la que el beneficio es ilimitado en un horizonte temporal pequeño… no tiene mucho sentido. El uso recurrente de esta venta de call fuera del dinero es una fuente inagotable de alpha. Puede que haya algún mes que suban más las acciones, mala suerte, pero en el cómputo global, mes tras mes, esta estrategia es claramente vencedora.

Esta estrategia, como hemos comentado al principio es muy usada por los gestores para generar yield enhancement o alpha, tanto es así que también existen índices buywrite. Estos índices van encadenando mes tras mes la venta de call junto con la compra de la cesta de índice. Os pongo el link a un artículo pasado sobre el rendimiento de índice Putwrite en Ibex 35 y Euro Stoxx 50 para que podáis comparar el rendimiento total desde el año 2007 hasta febrero del 2016 y el de cada año contra los mejores fondos de inversión de la categoría de renta variable europea y española http://www.fundspeople.com/noticias/la-mejor-manera-de-gestionar-el-riesgo-meter-patadas-a-una-put-233874

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