Esto es lo que ha sucedido en el mercado de renta fija europeo en los últimos 30 días


Ya está. Ha ocurrido. La corrección ha llegado al mercado de bonos. La renta fija europea ha sufrido en los últimos días, tanto los bonos core como los periféricos. De hecho, se han visto las primeras pérdidas de los índices de bonos soberanos europeos desde abril de 2013. En el caso del bund, el activo refugio por excelencia, el golpe ha sido particularmente significativo. Sólo en el último mes, la rentabilidad del bono alemán a 10 años ha pasado de estar a punto de ofrecer una tir negativa hasta situarse en torno al 0,6%, lo que supone una caída del orden del 5% del precio. Lo mismo ocurría con los bonos periféricos, donde la rentabilidad del bono español a 10 años subía con fuerza esta semana hasta el entorno del 1,8%. ¿Estamos ante una simple corrección o hay algo más detrás de este movimiento de los mercados?

Tras el fulgurante rally de los mercados europeos en el inicio del año, muchos atribuyen a factores técnicos esta corrección. Sin embargo, esta ha sido mayor de lo esperado, y por tanto, también son muchos los que piensan que la volatilidad podría continuar. Uno de ellos es Frédéric Leroux, director de gestión de riesgos y responsable del equipo de multiactivos de Carmignac. Por ahora, resulta interesante analizar la evolución registrada en el último mes por los distintos segmentos del mercado de renta fija. A este respecto, se observa cómo el principal damnificado ha sido el mercado de deuda pública (línea verde), donde la categoría de fondos que invierten en este segmento registraron pérdidas superiores al 2,5% durante los últimos 30 días. La deuda corporativa europea (línea azul) fue la segunda categoría de producto más castigada (-1%), según muestra el gráfico elaborado por Morningstar.

En términos generales, la caída de los precios no haría más que constatar el movimiento realizado durante las últimas semanas por muchos gestores de fondos e inversores institucionales, que están empezando a reemplazar sus bonos soberanos alemanes y franceses por deuda pública americana, activo que en estos momentos ofrece una mayor tir. “Interpretamos este nuevo fenómeno como una consecuencia de fuertes flujos de liquidez moviéndose de un mercado a otro en una búsqueda desesperada de rentabilidad. Es como si de repente los bonos americanos se hubiesen convertido en un mercado emergente para los inversores europeos”, asegura Fabrizio Quiriguetti, director de inversiones de SYZ AM y gestor del fondo Oyster Absolute Return.

A fin de cuentas, el movimiento realizado por el mercado no sería más que el reflejo de la oportunidad que estaría representando el mercado de renta fija global –en general- y el estadounidense –en particular-. Lo adelantaba Manuel Arroyo, director de Estrategia de J.P.Morgan AM para Iberia. “Mientas que en Europa se descuenta el QE, en otros mercados se está empezando a descontar lo contrario, por lo que la tir de una estrategia global es mucho mayor que la que puede ofrecer un fondo europeo. Cuando apuestas por una estrategia global, generalmente ganas en diversificación y seguridad y teóricamente pierdes en tir. Ahora lo paradójico es que también ganas en tir”, asegura. La excepción a la sangría apreciada en las últimas semanas en el mercado de renta fija europeo está en el high yield.

En este sentido, los fondos de deuda de alto rendimiento son los que han logrado resistir mejor la tormenta (línea azul). ¿Qué explica este mejor comportamiento? “Existen factores técnicos que favorecen al high yield, entre ellos su menor duración y que no existan swaps, opciones y futuros sobre dichos activos, lo cual son factores que han motivado que, durante el último mes, se haya comportado mejor que otros segmentos del mercado europeo”, explica Tanguy Le Saout, responsable de renta fija europea de Pioneer Investments. A esto hay que añadir que esta clase de activo sigue siendo vista por muchos inversores como un refugio interesante desde el prisma rentabilidad-riesgo. “El high yield te ofrece, al menos, una rentabilidad razonable”, asegura Klaus Kaldemorgen, gestor de Deutsche AWM.

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