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Estimación de los resultados corporativos del tercer trimestre


Inicio de la temporada de resultados del tercer trimestre de 2014. Pese a la eliminación del efecto de impuestos diferidos en resultados, última línea acentuaría marcada desaceleración mientras que el Margen Ebitda volvería a reducirse.

La semana previa con la publicación de los resultados corporativos de Sonda y ésta con los reportes del sector eléctrico, han dado inicio a la temporada de resultados corporativos del 3Q14. Según nuestras estimaciones, a nivel consolidado para nuestra muestra IPSA -medida en pesos- proyectamos un avance interanual de 13,6%, 9,5% y 3,3% a nivel de Ventas, Ebitda y Utilidad Consolidada, respectivamente. Adicionalmente, el margen Ebitda consolidado mostraría una reducción de 0,6% respecto a igual periodo del año anterior, impactado principalmente por los sectores Minero y Tecnológico.

Por otra parte, no es menor considerar que este mes de octubre la SVS publicó el Oficio Circular Nº856, que establece que las diferencias en pasivos netos por impuestos diferidos producidos por el aumento de la tasa de impuesto de primera categoría, debían contabilizarse contra patrimonio. De esta forma, no deberían verse afectados los resultados ni la determinación de la utilidad líquida distribuible de las compañías, lo que por tanto, no modificaría la política de dividendos entregados por las empresas como se pensó originalmente.

Nuestras estimaciones apuntan a que el avance a nivel de Ebitda se explicaría principalmente por el sector Eléctrico. Las mejoras en resultados de estas compañías responderían en mayor medida a los positivos efectos de las mejoras hidrológicas en Chile y Colombia, junto con mejoras de precios de venta en Chile, lo que sería compensado negativamente por parte de las filiales argentinas. En la otra cara de la medalla, los sectores de peor desempeño serían los de Minería, Tecnología y Transporte. El sector minero estaría impactado principalmente por el débil desempeño de Cap (reducción en el precio internacional del hierro), mientras que en Tecnología Entel mantendría presionado su resultado debido a su operación en Perú. Finalmente, el sector transporte vería afectados sus reportes por el débil desempeño de Latam Airlines.

A nivel individual, esperamos que los resultados de mejor desempeño operacional vengan de la mano de Colbún y AES Gener, mientras que en Cap y Latam Airlines observaríamos magros performance. El positivo desempeño de Colbún obedecería a los efectos de las mejoras en hidrología y la entrada en operación de la Central Angostura, junto a una posición vendedora en el mercado spot. Respecto de AES Gener, su rendimiento se explicaría por el desempeño de su filial colombiana en respuesta a un mejor desempeño de sus centrales hidroeléctricas, sumado a un aumento en la tarifa tanto el SIC como el SING, y una posible posición vendedora en el mercado spot. En terreno negativo, los resultados Latam Airlines seguirían presionados por los efectos remanentes del mundial de futbol.

Concluyendo, esperamos que esta temporada de resultados muestre una débil dinámica de crecimiento a nivel de Utilidades -medidas en pesos-, lo que se explica principalmente por un débil avance de los sectores de Minería, Tecnología y Transporte, compensados en parte por un buen trimestre para el sector Eléctrico. Lo anterior, pese a la eliminación de los efectos de impuestos diferidos en resultados. Con todo, mantenemos nuestra recomendación Neutral con sesgo bajista para el IPSA, privilegiando al sector eléctrico dentro de la plaza local, donde nuestras proyecciones para este 3Q14 ratifican positivas perspectivas y sólidos fundamentos para este sector.

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