ESMA investiga la influencia de la negociación de alta frecuencia en el mercado europeo de renta variable


La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) está investigando la influencia de la negociación de alta frecuencia (high frequency trading, o HFT) en la liquidez del mercado europeo de renta variable. “Existe la sospecha de que la liquidez que generan estas firmas no es real y por eso estamos investigando lo que se ha denominado ‘liquidez fantasma’”, explicaba recientemente Steven Maijoor, presidente del regulador europeo, en una entrevista a Bloomberg. Aunque afirma que “la HFT debe estar debidamente regulada”, Maijoor destaca que ESMA no se plantea en estos momentos prohibir ni limitar esta actividad.

Radiografía de la HTF en Europa

El pasado mes de diciembre, ESMA presentó un informe en el que analiza la actividad de la negociación de alta frecuencia en el mercado europeo de renta variable a partir de los datos, recogidos en mayo de 2013, para una muestra de 100 acciones de nueve países de la UE. El informe cuantifica la actividad de la HFT a partir de dos indicadores: uno directo, basado en la identificación de las empresas que declaran que se dedican principalmente a la HFT o del tipo de algoritmos que usan, y otro indirecto, basado en estadísticas como el plazo durante el que se mantienen las posiciones o la ratio de órdenes por volumen negociado.

“Los resultados del primer indicador representan el límite inferior de la actividad de HFT, ya que no incluyen la que llevan a cabo los bancos de inversión, mientras que el segundo indicador representaría el límite superior”, explica el informe. La combinación de ambos indicadores “permite estimar el nivel global de actividad de nuestra muestra y, además, identificar qué participantes del mercado están realizando HFT”.

En la muestra analizada por los expertos de la Unidad de Economía y Estabilidad Financiera de ESMA, el 24% del volumen negociado corresponde a negociación de alta frecuencia si se aplica el primer indicador –empresas cuyo principal objeto de negocio es la HFT–, una cifra que aumenta hasta el 43% si se aplica el segundo indicador –la vida media de las posiciones. Estos volúmenes corresponden, respectivamente, a un 30% y 49% de las posiciones y a un 58% y un 76% de las órdenes. “Las diferencias en los resultados se explican principalmente por la fuerte actividad de la banca de inversión, que se ve reflejada en el segundo indicador, pero no el primero”.

El informe señala además que el nivel de negociación de alta frecuencia está vinculado a la capitalización del mercado –a mayor capitalización, mayor actividad– y varía según el centro de negociación: “Las firmas que se dedican a la HFT suelen participar en más plataformas de negociación que otros tipos de participantes del mercado, lo que, entre otras cosas, podría indicar que son más proclives al arbitraje entre centros de negociación”.

Por último, el informe pone de relieve que el método empleado para estimar el nivel de actividad de HFT influye significativamente en los resultados y propone analizar en una segunda entrega los factores que impulsan la actividad de la HFT, los potenciales riesgos y beneficios y su contribución real a la liquidez. 

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