Ante este negativo contexto, la lógica del pasado habría indicado un impacto en el mundo emergente aun más agresivo. Sin embargo, no fue así en todos los casos, dado que varios mercados emergentes se han mostrado más robustos que nunca en términos económicos, con ordenadas políticas económicas, razonables niveles inflacionarios y sanas cuentas fiscales, dado un responsable manejo de la política monetaria y el auge de las materias primas. Y, adicionalmente, en algunos casos el orden político y social también ha acompañado a este auge económico, lo cual para este tipo de economías es una variable clave.
Lo cual agrega a la típica discusión sobre emergentes versus desarrollados otra arista, ya que es común asociar a los mercados emergentes con mejores retornos y oportunidades de inversión, pero ¿a un menor o igual riesgo? ¿o, incluso, como mercado refugio?
Caso ejemplar de lo anterior es Chile, un mercado que desde la crisis del 2008 ha mostrado su fortaleza, e incluso, un nuevo carácter de mercado defensivo (además de rentable). Si vemos cifras de la crisis financiera del 2008, se puede apreciar que el mercado chileno tuvo la menor caída desde su máximo anterior hasta el nivel más bajo de aquella crisis (-40%), respecto a pares de la región como Perú (-75%), Colombia (-44%) y Brasil (-60%), e incluso que EE.UU. (-54%) y Europa (–60%), a través de sus principales índices y medidos en monedas locales*.
Más aun, al medir las volatilidades históricas** de los mercados anteriores desde Marzo del 2002 (10 años hacia atrás) nos damos cuenta de que Chile cuenta con la más baja para todo el periodo con un nivel de 17%, versus un 20% de EE.UU., un 26% de Europa, 30% de Brasil, 23% Colombia y 26% de Perú. Lo que podría sorprender a algunos, pero que ha sido consistente a través del tiempo.
En relación a factores fundamentales particulares de Chile, que puedan justificar lo anterior y que se suman a los compartidos por toda la región, destacan: seguridad social y estabilidad política; alto nivel de administración en las compañías, positivo nivel de empleo y buen manejo de la política monetaria; empresas chilenas expandiéndose a toda la región con agresivos planes de crecimiento; composición del índice IPSA; el efecto moderador que tienen las AFP al ser los actores más relevantes del mercado del mercado chileno y comprador neto; un sector financiero de gran robustez, con altos niveles de transparencia, capitalización y competencia; un sector de minería de gran potencial; y finalmente, un sector inmobiliario y de infraestructura, que se encuentra en pleno desarrollo y en adecuados niveles de precios (consistente con el aumento del PIB del país***).
Todo lo anterior, debería repercutir en un aumento de flujos de inversión producto de un mayor interés de inversionistas y de un aumento en la ponderación del Asset Allocation de managers globales, tanto para Chile, como de otros países de la región como Perú y Colombia. Y esto no solo en búsqueda de mayores retornos como antes, sino también para mejorar la razón retorno/riesgo de un portafolio, dados los bajos niveles de volatilidad mostrados especialmente por Chile.
Sin embargo, es importante destacar que esta tesis también implica riesgos, la volatilidad del tipo de cambio podría significar una variable adicional que podría incrementar el riesgo o distorsionar las cifras anteriores, pero actualmente el mercado de derivados y las opciones Quanto permiten mitigar de gran forma esos riesgos. Y cabe destacar, que en variadas ocasiones, la variable moneda ha sido un factor de retornos positivos, dadas las apreciaciones de las monedas de la región, más que un riesgo.
Y por otro lado, dado que para los países de la región, el precio de las materias primas es un factor fundamental para sus cuentas fiscales, escenarios negativos extremos y sostenidos de esta variable podrían debilitar algunas economías.
El contexto actual nos presenta positivos acuerdos y medidas para acotar la crisis financiera en Europa, pero todavía se encuentra presente la Crisis económica que vive esta misma, por lo que mercados como el chileno, que pueden presentar atractivos retornos al largo plazo ante una esperada recuperación global, sumado a su carácter defensivo ante riesgos sistémicos, presenta una interesante oportunidad de inversión para tener en el radar y fundamentar un posible aumento en su ponderación en el Asset Allocation global en el futuro. Lo cual podría repercutir con fuerza antes de lo pensado, dadas las últimas iniciativas como MILA, que prometen dar mayor peso a la región andina.
*Todos los índices medidos en monedas locales
Chile: IPSA Index
Perú: IGBVL Index
Colombia: IGBC Index
Brasil: IBOV Index
EE.UU.: INDU Index
Europa: SX5E Index
** Volatilidades diarias anualizadas (252 días) medidas entre 19-03-2002 y 17-03-2012, con datos obtenidos de Bloomberg en moneda local.
*** “Precios de Viviendas en Chile”; Octubre de 2011 –BCI Estudios