Enero está a punto de terminar y en lo poco que va de año, el S&P 500 presenta una rentabilidad negativa superior al 5%. Este dato contrasta con las fuertes ganancias generadas desde 2009, lo que ha incrementado el nerviosismo de los inversores. Sin embargo, los gestores de New Capital Don Klotter y Mike Clulow declaran que “no es el final del rally en EE.UU.”. Al contrario, ambos expertos insisten en que no sólo las valoraciones siguen estando por debajo de la media de los últimos 20 años, sino que además, de acuerdo con sus estimaciones, la cartera del fondo que gestionan- el New Capital US Growth Fund- cotiza con un 25% de descuento sobre la media del PER de los últimos 20 años.
En opinión de los expertos, esto se debe a que “la renta variable no refleja todo lo que está sucediendo en EE.UU.”. Se refieren a elementos como la proximidad al pleno empleo, el ahorro para los consumidores procedente de la caída del precio del gas y el petróleo o el comienzo del nuevo ciclo de subidas de tipos de interés de la Reserva Federal, que históricamente ha beneficiado a la renta variable. Aunque los gestores emplean un enfoque bottom up basado en el análisis fundamental, admiten que todos estos factores macro se reflejan en la cartera del New Capital US Growth Fund.
Saber ver donde nadie más ha mirado
Klotter y Clulow se fijan primordialmente en compañías que han registrado fuertes tasas de crecimiento, con sólidos modelos financieros y capacidad para ganar cuota de mercado. Este enfoque se aplica a las compañías de todas las capitalizaciones dentro del universo, del que buscan diferenciarse lo máximo posible (el fondo presenta un 80% de active share). Sin embargo, el producto presenta un sesgo hacia compañías de gran capitalización, que constituyen habitualmente un 70% de la cartera. Los valores de mediana capitalización suelen ponderar entre el 20% y el 25% y los pequeños, entre el 5% y el 10%.
Para los gestores, los dos grandes factores que les distinguen de sus competidores son la constitución de su equipo y su modelo de análisis. El equipo está compuesto por siete analistas, de los cuales cuatro (incluyendo a Clulow, quien se ocupa de los sectores de salud y energía) también son gestores. Se delimitan cinco sectores clave donde se encuentra el grueso de valores growth (tecnología, consumo, servicios financieros, salud y energía) que se asignan a cada uno de los cogestores, de tal manera que en su doble rol tienen la capacidad para seguir los temas propios de cada sector, conociéndolo como la palma de su mano.
Los dos gestores presumen de un sólido y disciplinado proceso de inversión, estructurado sobre tres pilares: análisis fundamental, análisis del modelo financiero y de tendencias y evaluación de la valoración. La metodología propia que siguen (también conocida como modelo PPM) se descompone en cuatro fases, dos cualitativas (análisis de la calidad del negocio y horizonte de inversión) y dos cuantitativas (grado de crecimiento propio y respecto a la competencia). En cada uno de estos filtros se asigna una puntuación a cada compañía para poder identificar a aquellas con más ventajas competitivas. “Nuestro proceso de análisis ayuda a eliminar el componente emocional de las compras y las ventas. También nos sirve para evitar las burbujas sectoriales, ya que disponemos de mucha flexibilidad para ajustar nuestras sobreponderaciones e infraponderaciones. No tenemos visiones de alta convicción sobre sectores, tenemos libertad para cambiar las ponderaciones en todo momento, resumen Klotter y Clulow.
“Nuestro acercamiento gira en torno a varias industrias, con un enfoque de largo plazo. Buscamos una cuantificación de las métricas del análisis fundamental y buscamos a las compañías que presentan parámetros superiores a la media”, resumen los expertos. Las compañías deben demostrar sobradamente tanto la calidad de su negocio como la capacidad para superar las expectativas del consenso. De esta forma, el análisis trata de identificar a aquellas compañías cuyo potencial no está reflejado adecuadamente en su valoración. Buena prueba de la precisión del análisis es que, a lo largo de la historia del fondo, el 70% de los valores seleccionados han conseguido sorprender positivamente a las expectativas del mercado.
La cuestión es que, entre los valores que invierte el fondo y especialmente en el top 10 por ponderación, figuran valores ampliamente cubiertos por los analistas, como Apple, Facebook, Amazon o Nike, y que además cotizan a valoraciones consideradas como elevadas o poco razonables por el consenso. “Muchas veces la gente piensa que nuestra cartera es cara. Pero según nuestras métricas, en realidad es atractiva, porque nuestros cálculos identifican la capacidad para sorprender positivamente en la publicación de beneficios. Consideramos que el componente de beneficios del PER es falso y esto está provocando que mucha gente esté perdiendo oportunidades para invertir en valores growth”, afirman los representantes de New Capital.
También influye en la generación de alfa el largoplacismo de las decisiones de compra: la rotación de activos en el fondo se sitúa entre el 30% y el 35%, pero algunas de las compañías en las que invierten han estado en el radar (y han invertido y desinvertido en ellas con anterioridad) en algunos casos durante 15 años. Además, el 75% de los valores en los que han invertido han vivido todo el proceso desde que tenían una pequeña capitalización hasta convertirse en blue chips, pues uno de los enfoques del fondo consiste en la identificación de los líderes del mañana.
¿Qué pueden esperar los partícipes del fondo en el corto plazo? “El mercado se encuentra seguramente en la segunda fase del ciclo. En general se esperan bajos retornos, creemos que el S&P 500 generará entre un 4% y un 5% en los próximos dos o tres años. Este es el tipo de escenario en el que lo hemos hecho muy bien; en el pasado hemos tenido la capacidad de triplicar los retornos del índice en esta fase del ciclo”, responden los expertos. “ha llegado el momento para los gestores activos”, concluyen.
