El Invesco Pan European Equity, bajo el microscopio: los selectores analizan el fondo


El Invesco Pan European Equity es la estrategia de renta variable europea más popular en España. Se trata de un fondo de Invesco con 5 estrellas Morningstar gestionado desde Henley por John Surplice (izquierda) y Martin Walker. Surplice se encarga de cubrir Europa Continental y Walker es el responsable de generar ideas de inversión en Reino Unido. Actualmente, el peso del mercado británico en la cartera es del 34,5%. ¿Qué factores han hecho que este producto haya ido ganándose el favor de los inversores? Diego Fernández Elices, selector de fondos en A&G, reconoce tener este producto en cartera. Asegura gustarle su consistencia y el punto cíclico que actualmente los gestores le dan a la cartera. “No es habitual que un fondo gestionado desde el norte de Europa haga una apuesta tan clara por la periferia”, asegura.

Es una opinión que comparte Elena Martín-Prieto. La directora de productos en Unicorp Patrimonios considera que se trata de un producto que se encuentra bien posicionado de cara a una recuperación económica. “La debilidad del euro frente al dólar y unos costes financieros en mínimos deben impulsar la actividad económica de las compañías europeas así como sus beneficios, por lo que los valores infravalorados deberían centrar la atención de los inversores a medida que la aversión al riesgo disminuya”. Según explica, el Invesco Pan European Equity se encuentra sobreponderado de sectores penalizados como son el financiero, industrial, países periféricos y cíclicos (energía y materiales), siendo sus principales infravaloraciones países como Dinamarca, Suiza y Alemania, así como sectores defensivos (utilities, salud y consumo básico).

Durante la crisis, estos sectores han actuado como refugio para los inversores de renta variable, sobre todo salud y consumo básico. Así lo demuestran sus valoraciones, cuyos datos de PER actuales ajustados al ciclo cuentan con una prima del 7% y 41% sobre la media de largo plazo (ver tabla). “La reducción en el sector salud ha sido progresiva: no lo encuentran atractivo desde un punto de vista de valoraciones. Sin embargo, sectores como el financiero o energía, con un descuento sobre su media a largo plazo del 49% y 53% respectivamente, están sobreponderados en el fondo (+7,3% y +1,7% respectivamente frente al índice). El sector financiero ha pasado de tener un peso del 26,06% en diciembre de 2013 a 30% en diciembre 2014”.

Si algo les llama la atención del fondo al equipo de Unicorp Patrimonios atendiendo a su filosofía value es que el sector de utilities cotiza con un descuento del 41% frente a la media a largo plazo y, sin embargo, cuenta con muy poco peso dentro del fondo (1,69% frente a un 4,29% del índice). “En este caso, en la visión del equipo gestor confluye no sólo el análisis bottom-up sino top-down. Se trata de un sector que depende mucho de la regulación y en Europa se ha reducido la producción de energía atómica después del incidente en Japón. Además, actualmente hay incertidumbre sobre las energías verdes, si bien a futuro deberían incrementar los beneficios. En utilities, hasta que no haya una mayor visibilidad a futuro sobre el sector, aunque cuente con fuerte descuento, no van a incrementar posiciones”.

Por el contrario, un sector en el que empiezan a encontrar más oportunidades es el de telecomunicaciones, donde buscan beneficiarse de la tendencia de los ingresos y de los potenciales beneficios de la consolidación de la industria. “En telecomunicaciones han pasado de estar infraponderados 3,65% en diciembre de 2013 (-2,40% frente al índice) a tener un peso del 6,3% a cierre de diciembre de 2014 (+1,2% frente al índice)”, releva Martín-Prieto.

Análisis de resultados

En cuanto a resultados, el fondo consistentemente consigue batir a su índice, excepto en 2007 y 2014, año este último en el que han funcionado bien sectores muy defensivos en los que el fondo estaba infraponderado como utilities, consumo básico y salud, a pesar de las altas valoraciones o cuestiones regulatorias. Surplice considera que el mercado ha adoptado una visión muy prudente y, a diferencia de ellos, no cree en una recuperación de los beneficios cíclicos. "Es precisamente por eso por lo que encontramos realmente atractivo este segmento del mercado en estos momentos”, aseguraba el gestor en un reciente artículo publicado por Funds People. “No obstante, a pesar del posicionamiento mantenido, la diferencia negativa entre fondo e índice no ha sido especialmente grande (+3,21% del fondo a un 4,09% del MSCI Europe en 2014) como los restantes años en que bate de manera positiva”, explica la directora de productos en Unicorp Patrimonios.

El comportamiento registrado en 2014 es el único pero que le pone Amílcar Barrios Vilallonga. El analista de la dirección de inversiones de Tressis considera que la evolución del fondo el año pasado se vio muy influenciada por el peso del sector energético en la bolsa británica, que lastró al fondo en su conjunto. “A pesar de ello, lo seguimos considerando una apuesta recomendable de cara a 2015 debido al posicionamiento pro-cíclico de la cartera”, afirma.

Los años anteriores a 2014 han sido especialmente buenos para la estrategia. Un análisis realizado por el IEB para Funds People sobre el comportamiento registrado en los últimos años por los 5 fondos de renta variable paneuropea con más patrimonio en España mostraba cómo desde 2007 el fondo había logrado batir al MSCI Europe en todos los periodos a excepción del año 2012 (-0,71%) y el difícil 2008 (-0,35%), obteniendo un excepcional overperformance en el año 2013 (16,53%). El estudio, elaborado utilizando la herramienta del triángulo de performance o triángulo de rendimiento, también destacaba el comportamiento de gestión entre 2009 y 2014 (9,42% es el diferencial obtenido año a año en ese periodo). (Leer el análisis del triángulo de performance).

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