El éxito y las condiciones de mercado llevan a una treintena de fondos a limitar las suscripciones

La captación de capital y el aumento de volumen es la meta de cualquier fondo de inversión pero hay algunos que se ven obligados a limitar las suscripciones, normalmente de forma temporal, con el objetivo de mantener su estilo y garantizar la continuidad de su éxito. El exceso de liquidez puede convertirse en un problema si los flujos se disparan, impulsados por el apetito hacia determinados activos o por el éxito de una estrategia de inversión o equipo gestor, de forma que los gestores son incapaces de trabajar con ese volumen del mismo modo que antes.

Las restricciones tratan de evitar precisamente interferencias en la filosofía de un fondo y también problemas para dar salida a los inversores si se invierte en mercados poco líquidos. Una situación de mercado también puede motivar una restricción a las entradas, si se considera que la inversión del nuevo capital puede repercutir negativamente en la rentabilidad del fondo y perjudicar a los partícipes. Por todo esto, en algunos fondos, optimizar la rentabilidad requiere de un patrimonio concreto.

Desde el pasado julio, más de 40 productos que se pueden adquirir a través de la plataforma de Allfunds Bank, sobre todo de gestoras internacionales, han puesto limitaciones para su venta en Europa, según los datos proporcionados por la entidad, si bien algunos las han levantado. Actualmente, hay cerca de 30 con restricciones, de unas 20 entidades (ver cuadro). Entre aquellos cerrados o limitados tras su éxito están algunos que invierten en activos como la renta variable emergente o global, pues la mayoría de fondos que se cerraron de deuda high yield, emergente o corporativa ya han abierto. Es el caso de los dos fondos de Aberdeen AM de bolsa emergente (Aberdeen Global-Emerging Markets Equity, con 15.500 millones de dólares, y EM Smaller Companies, con 2.700 millones).

Entraron en soft close el pasado octubre (impidiendo entradas a nuevos inversores pero aceptando las de partícipes existentes) y además desde el 11 de marzo la gestora aplica una comisión de suscripción del 2%. Nicholas Shaw, su responsable de Desarrollo de Negocio de Aberdeen en la región EMEA, explica que la decisión pretende evitar que la llegada de liquidez "comprometa el proceso de inversión del equipo, dando como resultado la introducción de compañías de menor calidad en la cartera". Aunque el primer resultado de la medida tomada son los reembolsos, al final cree que se conseguirá el efecto deseado. "Debido a un escenario de bajos tipos, el interés de los inversores en emergentes es fuerte", explica Shaw.

Por ese mismo éxito, en Vontobel han limitado de forma temporal las suscripciones en el Vontobel Emerging Markets Equity, su gran apuesta, que actualmente solo puede recibir capital de los que ya son partícipes. En deuda emergente, el JB Local Emerging Bond estuvo en soft close hace un año para controlar la entrada de flujos y "preservar la capacidad de gestionarlo activamente", pero desde el 15 de octubre del año pasado se volvió a abrir, indican en Swiss & Global AM.

Limitaciones en renta variable

En renta variable, hay más casos de limitaciones, algunos de bolsa europea pero sobre todo de small caps, debido a su menor tamaño y liquidez. Entre los primeros está el GLG European Equity Alternative (Man), lanzado en julio de 2011 como versión UCITS del GLG European Long Short. "Menos de un año después había captado 1.000 millones de dólares, el tamaño que los gestores estiman adecuado para llevar a cabo una gestión óptima y lo cerraron a nuevas suscripciones", explican en la entidad, que realiza revisiones de capacidad cada seis meses para decidir sobre la reapertura. Con todo, la estrategia cuenta con otro fondo institucional regulado en formato irlandés que sí está abierto.

Cerrado a nuevos inversores está el fondo de renta variable global DB Platinum Croci Sectors, de Deutsche Asset and Wealth Management, también por su éxito y tras alcanzar cerca de 300 millones de euros, con el objetivo de evitar distorsiones en el precio. Pero en la gestora han creado una nueva clase con idéntica estrategia para canalizar los flujos, que está en proceso de registro en la CNMV. El Morgan Stanley Investment Funds Global Brands también tiene dos clases cerradas a suscripciones (la de banca privada y la de minoristas), pero la institucional sigue abierta.

Fidelity Worldwide Investment también tiene limitadas las suscripciones en el Fidelity Fast Europe, debido "a problemas de capacidad por su éxito", pues según la entidad el límite lo marca el uso que puede hacer el fondo de posiciones cortas y su gestión muy activa. Y de momento esa situación se mantendrá, si bien la gestora ha lanzado un nuevo fondo, extensión del anterior, que sirve como alternativa, el FAST European Opportunities. Asimismo, el Schroder GAIA Egerton Equity, de Schroders, está cerrado por motivos de capacidad.

Es frecuente que las gestoras tengan fondos de renta variable de pequeña capitalización en soft o hard close, debido al tamaño del mercado en el que invierten, como el FF UK Smaller Companies, de Fidelity, por su éxito en Reino Unido, o el Schroder US Smaller Companies. "Cerramos un número de fondos de la estrategia en marzo de 2011 por los fuertes flujos de entrada que llevaron los activos hasta 5.200 millones de dólares, por encima de nuestra capacidad de 4.500", explica Fred Schaefer, gestor de renta variable estadounidense de Schroders, que explica que la decisión llevó a reembolsos que han permitido reabrir algunos fondos, como el Schroder ISF US Small Mid Cap.

Con soft close está el JPM US Smaller Companies, de JP Morgan AM, debido a que considera que un aumento de tamaño podría "limitar los ritmos de crecimiento y reducir la flexibilidad de los equipos gestores para implementar las estrategias con la eficacia deseada". También para mantener el estilo "y optimizar la rentabilidad", Pictet AM limitó las entradas de su fondo de retorno absoluto Pictet Total Return Kosmos, que gestiona 859 millones de euros. Su estrategia de gestión activa de valor relativo y posiciones largas y cortas en crédito global con grado de inversión lo requirió, si bien hace seis meses pasó a admitir en cada periodo semanal órdenes de entrada que compensen las de salida.

Fusiones, liquidaciones y eventos de mercado

Otros productos figuran en la lista debido a futuros movimientos de fusión o liquidación, como el Pictet Convertible Bonds, mandatado a Jabre Capital Partners, que se cerró en abril y se liquidará en mayo según explica José Daniel, director de servicio al cliente de Pictet AM en Iberia y Latam. Lo mismo ocurre con el Parvest World Agriculture, de BNP Paribas IP, que ha anunciado su fusión con el BNP Paribas World Commodities para el 3 de junio, y ha ocurrido con los fondos de la gama islámica de HSBC (HSBC Amanah), cerrados desde el pasado verano para su posterior liquidación, ya completada.

Debido a las condiciones del mercado monetario y tras la última bajada de tipos del BCE, el pasado verano también se restringieron las entradas de numerosos fondos de este tipo, de entidades como J.P.Morgan AM, Goldman Sachs AM, BNY Mellon o BlackRock, muchos de los cuales siguen con limitaciones debido al entorno de tipos muy bajos. Invesco cerró el Invesco USD Reserve clase E por el mismo motivo, además de eliminar la comisión de gestión. "Las previsiones de tipos a medio plazo apuntan a un mantenimiento de tipos en niveles cercanos a cero y se corría el peligro de que ofreciera retornos negativos si su tamaño aumentaba", explican.

Tipos de limitaciones

Hay muchas formas de frenar las entradas de capital, normalmente de forma temporal: algunos fondos tienen limitaciones en las suscripciones que se pueden realizar, como el GS Euro Liquid Reserves Fund, de GSAM, que ha relajado su limitación desde 25 millones de euros por inversor y día a 250 millones. Otros han impuesto comisiones de suscripción antes inexistentes (Aberdeen AM) o impedido las entradas de dinero solo a nuevos suscriptores, mientras permiten a los ya existentes seguir comprando (soft close). Los más restrictivos están cerrados tanto a nuevos como a actuales partícipes (hard close). Entre el soft y el hard close, hay fondos que permiten entradas que compensen las salidas (Pictet). Otros fondos tienen solo algunas clases cerradas y mantienen otras abiertas.