El día en el que el Banco Nacional de Suiza hizo saltar por los aires los VARs de algunos hedge funds


La decisión del Banco Nacional de Suiza (BNS) de abandonar el suelo fijado sobre el Euro/Franco provocó fuertes movimientos tanto en el mercado local de divisas como en los mercados de renta variable. La inesperada decisión ha devuelto la divisa a los niveles en los que se situaba en septiembre de 2011, cuando la autoridad monetaria helvética decidió aplicar esta medida. El movimiento anunciado por la autoridad monetaria helvética ha cogido a los inversores desprevenidos, como evidencian las fuertes fluctuaciones registradas por los mercados. “El objetivo del BNS es adelantarse al BCE y tratar de solucionar el problema de deflación de la economía helvética. No tenía otra salida: no había otra forma de resolverlo que no fuese a través de una medida que sorprendiera a los mercados", asegura Manuel Arroyo, director de Estrategia para España y Portugal de J.P.Morgan AM.

Sea como fuere lo cierto es que la elevada volatilidad generada en los mercados ha hecho que los VARs de muchos hedge funds hayan saltado por los aires, generando una reacción en cadena que les ha hecho difícil cerrar posiciones y registrando volatilidades de hasta 21 desviaciones típicas. En primer lugar merece la pena pararse a definir lo que es el VAR. Según explica Francisca Martínez, profesora del Máster en Gestión de Carteras del IEB y responsable de Metodologías de Riesgo en CecaBank, el VaR cuantifica y resume todo el riesgo de una cartera, por muy compleja que sea, y en una única cifra. “En términos formales, podemos definir el VaR como la pérdida máxima en que puede incurrir una posición financiera por movimientos habituales de los precios de mercado, dado un horizonte temporal para la consecución de dicha pérdida y una probabilidad asociada a dicho evento”, explica. (Conozca las diferentes metodologías para medir y calcular el VAR).

Aunque en su conjunto los hedge funds no se verán muy afectados, existe una tipología de estrategia que sí se ha visto perjudicada y otra que le ha ocurrido justo lo contrario. “Los CTA se han visto beneficiados por los movimientos del BNS y las estrategias Global Macro se han visto perjudicadas, asegura Philippe Ferreira, responsable de la plataforma de cuentas gestionadas de Lyxor AM. Según revela, “los CTA estaban largos en francos suizos y, por lo tanto, obtendrán beneficios. Por el contrario, las estrategias Global Macro estaban cortas porque usaban el franco suizo para financiar posiciones largas en dólares, por lo que sufrirán pérdidas moderadas”. Este extremo lo corrobora Kyril Saxe Coburg, responsable de Man para España y Portugal, al afirmar que los fondos que han sufrido pérdidas son algunos fondos macro que pensaban que el BNS iba a abaratar aun más el franco suizo hasta el 1,25 o 1,30. “Aun así, estos fondos son la excepción”, recuerda.

Sin embargo, no todas las estrategias macro direccionales se verán afectadas. Algunos gestores señalaron que habían aumentado los temores a un movimiento de este tipo, lo que les llevó a cerrar posiciones cortas sobre el franco suizo a principios de la pasada semana. Esto no está recogido por los datos que se muestran en la tabla, por lo que la afirmación de que el posicionamiento en corto de los gestores de Global Macro habría provocado una gran escabechina “podría ser un tanto exagerada”, afirma Ferreira. Habrá que analizar caso por caso, incluso fuera de esta clase de estrategias. El Everest Capital Global Fund, por ejemplo, ha sido uno de los hedge funds que han salido más escaldados. Gestionado por Marko Dimitrijevic desde Miami, este producto especializado en mercados emergentes se ha visto obligado a cerrar tras perder los casi 900 millones de dólares que tenía en patrimonio por el quebranto que le produjo el anuncio del BNC.

Exposición en francos suizos frente a dólares (fuente: Lyxor AM)

En lo que respecta a las estrategias long/short en renta variable, el director de la plataforma de cuentas gestionadas de Lyxor AM indica que estas estrategias apenas se han visto afectadas por la corrección de la bolsa suiza (cabe recordar que la fuerte apreciación del franco podría resultar un serio obstáculo para las multinacionales suizas por la mayor dificultad que se encontrarían a la hora de exportar sus productos). “Aunque algunos gestores mantenían posiciones largas en empresas suizas, las pérdidas potenciales se verán compensadas por el buen comportamiento de otras posiciones, puesto que la caída del mercado de renta variable helvético no afectó a los mercados europeos, o por una exposición implícita larga en francos suizos (las acciones no estaban cubiertas)”, concluye el experto.

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