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El año de inflexión en la renta fija


TRIBUNA de Andre Themudo, miembro del equipo de Ventas, BlackRock Iberia. Comentario patrocinado por BlackRock.

Durante 2016 asistimos a un número de acontecimientos inesperados que interrumpieron la estabilidad en los mercados. El riesgo político ha sido especialmente pronunciado y tres hechos: Brexit, Trump y el referéndum italiano han dominado el sentimiento de los inversores ocasionando muchas incógnitas para este año.

Durante el primer trimestre del 2016, los activos de riesgo registraron un mal comportamiento debido a las preocupaciones sobre la devaluación de la moneda en China y a la ralentización del crecimiento en Estados Unidos y globalmente. Sin embargo, hacia el final del primer trimestre las respuestas de los bancos centrales, la estabilización de los precios de las materias primas y los estímulos económicos en China, ayudaron a invertir el sentimiento del inversor y muchos activos de riesgo como la deuda de alto rendimiento EE.UU., crédito con grado de inversión y ciertos mercados emergentes tuvieron un comportamiento ligeramente superior a lo visto a comienzo de año.

El rally en los activos de riesgo fue interrumpido bruscamente en el segundo trimestre, debido al Brexit, aunque los mercados rebotaron con fuerza tras las caídas iniciales.

Ya en los meses de verano, vimos una clara tendencia reflacionista con un crecimiento más fuerte en EE.UU., inflación y abandono de las políticas monetarias acomodaticias por parte de los principales bancos centrales. Como resultado, en la segunda mitad de 2016, los rendimientos de los bonos aumentaron con fuerza y las curvas de rendimientos se pronunciaron en todo el mundo. Las elecciones en EE.UU. no hicieron más que aumentar esta tendencia.

De cara al 2017, nos encontramos en un punto de inflexión en cuanto a crecimiento mundial, inflación y política monetaria. Los signos de reflación a nivel mundial indican que el mercado alcista de bonos, que ha durado ya 35 años, ha llegado a su fin.

Mientras tanto, el riesgo político y la incertidumbre sobre temas clave como las políticas de Trump, las negociaciones sobre el brexit, las consecuencias sobre el reciente referéndum en Italia y las elecciones previstas en Países Bajos, Francia y Alemania mantendrán elevados los niveles de volatilidad en 2017.

Sin embargo, de cara a los próximos meses y pese a los diferenciales comprimidos, sigue habiendo oportunidades en renta fija. Eso sí, conviene contar con una estrategia global, flexible y diversificada. Resultan interesantes aquellos productos con estrategias realmente flexibles que permitan a los inversores beneficiarse de un entorno de subidas de tipos de interés mediante duraciones que se muevan en terreno negativo. La selección de activos será clave, ya que las oportunidades de valor relativo en los mercados de crédito y de tipos aumentarán debido a la divergencia en política monetaria. Dicho esto habrá que tener también cautela, porque hay ciertas clases de activos cuyos precios no reflejan su valor real debido a los efectos de la política monetaria, momento político o falta de liquidez en los mercados. De ahí la importancia de un enfoque global, ya que cada vez es más difícil encontrar valor en una única clase de activos o región concreta. Nuestro equipo del BGF Fixed Income Global Opportunities Fund (FIGO) está viendo oportunidades en activos que ofrecen cierta protección ante la perspectiva de un entorno de subida de tipos. Del lado del crédito, esto significa deuda global con grado de inversión y high yield dado sus fundamentales estables y un momentum positivo en el crecimiento. También favorecen los bonos subordinados de compañías sólidas, con una TIR de entre el 3% y el 10% por su menor sensibilidad a esa alza de tipos.

En definitiva, desde BlackRock creemos que aunque el prolongado rally de la renta fija ya solo se ve a través del retrovisor, de cara a los próximos meses del 2017 habrá interesantes oportunidades para los gestores más hábiles con capacidad para poner en marcha estrategias globales, diversificadas y flexibles.

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