El Invesco Pan European Equity es, en estos momentos, el fondo de renta variable europea con más patrimonio en el mercado español. Se trata de un producto de Invesco gestionado desde Henley por John Surplice y Martin Walker, con 5 estrellas Morningstar y que en lo que va de año acumula una rentabilidad del 10%. En el último año, Surplice ha venido realizando algunos cambios en la estrategia que han variado significativamente el posicionamiento de la cartera con respecto al MSCI Europe. El principal guarda relación con las compañías vinculadas al consumo cíclico, que hace un año sobreponderaba en dos puntos frente al índice y que ahora infrapondera.
Otro de los cambios más relevantes hace referencia al sector energético, cuyo peso en la cartera ha ido aumentando a lo largo del último año, siendo ahora un segmento que sobrepondera frente al índice de referencia. Esta apuesta no se debe a una creencia en la subida del precio del petróleo, sino a que las grandes petroleras diversificadas mantendrían los dividendos gracias a una mayor eficiencia y a la reducción del capex. Lo mismo ocurre con materiales, donde ha ido elevando su asignación a lo largo del último año. En financieras e industriales ha reducido con respecto a cómo estaba posicionado hace un año, si bien siguen siendo las principales apuestas. Consumo básico y salud son, por el contrario, los sectores más infraponderados en la cartera, una infra-representación que han elevado en el último año, dado que pocas veces las compañías de estos sectores han cotizado tan caras desde un punto de vista de valor relativo.
A nivel geográfico, a pesar de que Alemania sigue siendo un mercado infra-representado en la cartera del fondo con respecto al MSCI Europe, Surplice ha reducido en los últimos doce meses la infraponderación que mantenía en el mercado alemán con la incorporación de valores como Deutsche Böerse y en el último mes BMW. Al mismo tiempo, ha rebajado sensiblemente su sobreponderación a los periféricos, mercados sobre los que tradicionalmente se ha mostrado muy positivo y que todavía siguen sobreponderados en cartera. Sin embargo, dentro de estos países se aprecian tendencias dispares. Por ejemplo: aunque España continúa siendo la gran apuesta regional de Surplice en términos relativos, la sobreponderación de las acciones españolas en la cartera se ha reducido ligeramente durante el último año frente al benchmark, hasta situarse en torno al 4% actual.
Lo que pierde España, lo gana Italia, un mercado que durante los últimos tiempos se ha ido ganando el favor de Surplice, tras la incorporación a la cartera de valores como Intesa San Paolo o Unicredito. “Hace cuatro años no tenía exposición a Italia. El país no afrontaba reformas y se encontraba sumido en la parálisis. Hoy la situación es diferente. El nuevo gobierno de Renzi ha emprendido importantes reformas, tanto en materia de pensiones como mercado laboral, y ahora en Italia se pueden encontrar compañías de alta calidad cotizando a precios muy atractivos”, afirma Surplice. Destaca, asimismo, que el PER ajustado al ciclo del mercado italiano es de 11,7 veces, frente a las 25,6 veces en la que está su media histórica a largo plazo, lo que supone un descuento del 54% y sitúa al país como el mercado más atractivo desde un punto de vista de valoración.
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En consecuencia, a nivel sectorial Surplice favorece entidades financieras, industriales, energéticas y compañías de materiales, en detrimento de valores defensivos. En términos geográficos, su principal sobreponderación está en la periferia, frente a los mercados alemán, suizo, danés y británico, sus principales infraponderaciones con respecto al MSCI Europe. La beta de la cartera está en torno a uno.
Peso en la cartera de cada país con respecto al MSCI Europe...
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... y peso sectorial con respecto al índice
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