Deuda soberana, grado de inversión, high yield y emergente: pronósticos de Kames Capital para 2015


“Nuestro mantra es que lo que ves, es lo que vas a conseguir”. Con estas palabras se ha expresado Philip Milburn, gestor de Kames Capital especializado en renta fija que cuenta con 17 años de experiencia en el mercado. No obstante, el experto adelanta que se ha planteado como objetivo conseguir un retorno del 10% en 2015 invirtiendo en distintos tipos de deuda. La firma tiene un equipo compuesto por 25 personas dedicadas al área de gestión de los distintos activos de renta fija, que consideran su punto fuerte dentro de su gama de producto ya que suponen el 57% de sus activos bajo gestión. En un evento de la gestora escocesa celebrado recientemente en Londres, el experto ha anticipado las tendencias que detectan dentro del basto universo de renta fija para el año que viene. 

1. Duración

“Los bancos centrales están haciendo prácticamente lo que quieren”, denuncia Milburn. Como consecuencia de este libre albedrío, el experto constata que el 60% de la renta fija soberana desarrollada está cotizando por debajo del 1%. “No es un signo de burbuja, sino que el mercado está intervenido por los bancos centrales y va a seguir estando caro”, advierte el experto. 

Con este panorama en mente, el gestor manifiesta sus dudas sobre dos temas: que en 2015 se vuelva a repetir otra guerra de divisas, y que se produzcan ventas masivas en esta clase de activos… salvo que los inversores crean que la Reserva Federal se rezague en la subida de tipos y se quede por detrás de la curva. 

¿Cómo se están posicionando los expertos de Kames para atajar esta situación? Milburn afirma que “siempre hay formas de hacer dinero con la duración”. Así, la forma que han tenido de expresar su visión de que la curva de tipos estadounidense se va a aplanar es a través de posiciones cortas en los treasuries a cinco años, con la creencia de que en los próximos dos años su rentabilidad caerá al 1%. Por otra parte, sitúan el techo de subida de los tipos en el diez años hasta el 3%; si alcanzase este límite, lo considerarían una señal de compra. 

Su duración media para la deuda soberana europea se sitúa en los 1,4 años y resalta “la baja correlación con los mercados a pesar de la ausencia de valor, sólo se aprecian por la presión del BCE para invertir”. El experto también da pistas sobre bonos ligados a la inflación, especialmente para el caso británico: “Protegerse contra la inflación es buena idea si es barato, y ahora se ha abaratado”. 

2. Deuda corporativa con grado de inversión

El primero de los pronósticos de Kames Capital para la deuda con grado de inversión es el incremento de las emisiones. En particular, esperan que se emitan entre 300 y 600 millones de euros en bonos de esta categoría en los próximos cinco años “para satisfacer los requisitos regulatorios”, indica Milburn. Alternativamente, el experto ha recogido beneficios en deuda subordinada y declara su preferencia por la deuda híbrida: “Ofrece mejor rentabilidad y no es tan arriesgado como los híbridos financieros”, aclara. 

3. High yield

En lo que respecta al mercado de deuda de alto rendimiento, el gestor comienza su resumen señalando que se ha incrementado la dispersión de resultados en los últimos tres meses. Alerta de un cambio de tendencia dentro de esta clase de activo, pues detecta que se está produciendo “un cambio desde un mercado de beta a un mercado de alfa idiosincrático”. Para navegar por estas aguas, el equipo de Kames Capital ha recurrido al uso de CDX. 

4. Renta fija emergente

Philip Milburn también emite señales de alerta para el universo de renta fija emergente de cara a 2015: “Un dólar fuerte y un yen débil son la tormenta perfecta para los países asiáticos”, avisa. En este apartado, indica dos campos claros donde la firma está viendo oportunidades: en el bono mexicano a diez años y en la deuda vulnerable al ciclo de tipos en Estados Unidos. 

5. Otros

El gestor también dedica unas breves palabras a la deuda ARM (Adjustable Rate Mortgage o hipoteca a tipo variable) no emitida por agencias. Considera que es un activo estratégico con buenas valoraciones y declara encontrar oportunidades en emisiones vivas que se produjeron entre 2006 y 2007. 

A continuación, puede consultar un cuadro sinóptico con el posicionamiento estratégico de Kames Capital para 2015 en base a este conjunto de visiones sobre los distintos activos que componen la renta fija. 

ActivoPosicionamiento
Renta fija soberanaMantener duraciones muy bajas por el aplanamiento de la curva. Hay valor en los break evens. 
Renta fija corporativa con grado de inversión (IG)Posición central en cartera, transición de bonos financieros a no financieros. 
High yieldGeneración de alfa y gestión de la beta. 
Renta fija emergenteOportunidades tácticas y gestión estratégica de la incertidumbre. 
ARMElegir sólo emisiones con el tamaño adecuada, acento en deuda en renmimbis no emitida por agencias. 

 

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