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Compañías holding, espejo de un ciclo bursátil maduro para Cartesio


Hay un activo en renta variable “un poco arcano”, poco analizado y, en general, controlado por accionistas mayoritarios que suelen ser grupos familiares que, a pesar de su menor cobertura por parte de analistas y gestores, sin embargo puede convertirse en la piedra de toque para la bolsa en estos momentos, cree la boutique Cartesio, que ha publicado un breve análisis interno al respecto en su blog oficial. Se trata de las compañías holding, esas empresas que cotizan en bolsa y cuyo principal activo son otras compañías cotizadas.

Ejemplos de compañías holding los hay variados y en todos los mercados. La más famosa internacionalmente es Berkshire Hathaway, controlada por el gurú del value investing Warren Buffett. En España, la más antigua es Corporación Financiera Alba, controlada por la familia March.

Según los responsables de Cartesio, “este tipo de vehículos siempre o, casi siempre, cotizan con un descuento respecto a su NAV por varios motivos”. Entre ellos, “un inversor puede invertir directamente en sus participadas sin necesidad de pagar los gastos de estructura o invertir en una cartera diversificada que no comparte o está ahí por razones históricas; el accionista es minoritario y siempre hay cierto recelo sobre la alienación de intereses respecto al accionista de control o puede no haber una política de asignación de capital clara respecto a la distribución de la caja generada por el holding”, resumen Juan Antonio Bertrán, Álvaro Martínez y Cayetano Cornet.

La experiencia les ha demostrado a estos gestores que este tipo de holdings en Europa suelen cotizar con un descuento medio del 20%, que se amplía a cerca del 40% en mercados bajistas y se reduce a niveles cercanos al 5% en mercados alcistas. A su juicio, los holdings “son un buen termómetro del optimismo o del pesimismo reinante en los mercados y de su sobre o infravaloración”. Así las cosas, ¿en qué momento se encuentra la renta variable en función del comportamiento de los holdings?

En la actualidad, Cartesio sigue unos 15 holdings europeos que cotizan con un descuento medio del 6%, teniendo en cuenta el precio objetivo de consenso de las participadas. La principal conclusión a la que llega la boutique española con este dato es que “este descuento es bajo y es una señal clara de que no estamos en la parte más atractiva del ciclo bursátil desde el punto de vista de valoración”.

Los inversores value americanos y su histórica relación con los holdings europeos

Como dato curioso, Cartesio destaca en su análisis como los holdings americanos suelen cotizar con prima sobre NAV. Sin embargo, “en Europa ni siquiera los holdings con mejor track record se acercan a estos niveles de valoración”, lo que históricamente ha atraído a inversores value americanos a invertir en holdings europeos.

Este hecho pone de manifiesto dos realidades sobre las compañías holding: en primer lugar, que muchas de ellas son una buena inversión si están bien gestionadas y, en segundo lugar, que pueden ser interpretadas como indicador de situación del ciclo bursátil.

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