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Análisis de resultados: comportamiento de las distintas estrategias de hedge funds en noviembre


Los hedge funds registraron rentabilidad positiva en noviembre, con una subida del 0,33% del índice HFRX Global Hedge Fund. Por segundo mes consecutivo, la estrategia de futuros gestionados fue la más rentable y casi todas las posiciones se movieron a su favor. En términos más generales, las estrategias cuantitativas han obtenido mejores resultados últimamente que las estrategias discrecionales, y los gestores de arbitraje estadístico también han generado rentabilidades positivas. Las estrategias discrecionales basadas en valoraciones fundamentales y los gestores de crédito y renta variable long-short tuvieron un mes más difícil, explican los expertos de FRM, filial de Man.

Futuros gestionados fue la estrategia más destacada en noviembre, registrando rentabilidades elevadas en todas las clases de activos. "El repunte de los instrumentos de renta fija en todas las regiones permitió la mayor contribución por clase de activo, y las posiciones en renta variable también realizaron una importante aportación positiva pese a la reducción de las exposiciones a causa de la volatilidad de octubre. Una de las estrategias individuales más rentables fue la posición corta en crudo mantenida por prácticamente todos los gestores —en especial, la rápida caída del precio a finales de mes contribuyó positivamente. La mayor parte de las posiciones cambiaron muy poco a lo largo de noviembre".

Según explican en FRM, en renta fija, los gestores mantuvieron posiciones largas en todas las regiones mientras que en materias primas mantuvieron posiciones cortas en petróleo, pero las redujeron en materias primas agrícolas. La exposición a renta variable aumentó en noviembre en todas las regiones al repuntar esta clase de activo, mientras que en divisas se mantuvieron las posiciones largas en dólar principalmente frente a euro y a yen. Los gestores macro discrecionales tuvieron un mes bastante tranquilo, pero generaron rentabilidades ligeramente positivas.

En términos generales, noviembre fue una continuación de los temas recientes para los gestores centrados en mercados desarrollados, con posiciones largas en dólar y en renta variable de mercados desarrollados, si bien las posiciones cortas en la parte corta de la curva de tipos de EE.UU. se han retirado por el momento. Los mercados emergentes también estuvieron bastante tranquilos, lo que supone una estabilización sustancial tras la volatilidad de octubre. Una consecuencia de la fortaleza del dólar es la continua presión sobre algunas divisas de mercados emergentes, en particular de países exportadores de petróleo; el rublo se depreció desde 43,0 hasta 49,8 frente al dólar a lo largo del mes. Hubo dos eventos idiosincrásicos, uno en Brasil, que experimentó un mini-repunte tras la designación de Joaquim Levy como ministro de finanzas, y el segundo en China, donde el recorte de tipos por parte del Banco Popular de China dio lugar a una depreciación del renmimbi.

Estrategias de materias primas

Lo más importante en los mercados de materias primas fue la gran fluctuación del precio del crudo, pero, en términos de impacto directo sobre los gestores, su efecto realmente fue bastante limitado. Indirectamente, sin embargo, arrastró en su caída a todo el complejo de metales básicos, donde la concentración de posiciones es mayor. La fluctuación del cobre el último día del mes fue negativa para los gestores que, en general, mantenían posiciones largas. En materias primas agrícolas, noviembre fue un mes tranquilo para la mayoría de los contratos. La excepción fue el trigo, que experimentó un fuerte repunte hacia finales de mes. La rentabilidad de los gestores del sector agrícola fue plana en términos agregados.

Estrategias de crédito

Los gestores de hedge funds de crédito tuvieron otro mes flojo. Sin embargo, fue menos dramático que octubre pues, en lugar de que los eventos idiosincrásicos generaran la mayor parte de la rentabilidad negativa, los diferenciales se ampliaron y la rentabilidad total del índice de high yield también fue negativa. A lo largo del mes, los gestores fueron extrayendo rentabilidad lentamente mientras los mercados de crédito bajaban. La incertidumbre en torno al calendario de subidas de tipos en EE.UU. parece estar afectando al mercado, que sigue cotizando dentro de un rango volátil. Los gestores con exposición al sector energético fueron los más castigados, ya que la caída del precio del petróleo provocó una venta indiscriminada de títulos relacionados con la energía. "Actualmente es muy difícil generar alfa en el mercado high yield. Para aquellos con apetito por el riesgo y la liquidez, el carry ilíquido tal vez haya sido la mejor estrategia. El crédito estructurado registró otro mes ligeramente positivo".

Estrategias de renta variable long-short

En noviembre, los resultados de los gestores de renta variable long-short fueron en general planos pese a que los mercados de renta variable llegaron a nuevos máximos. La fluctuación del precio del petróleo creó un entorno caótico para la renta variable del sector energético, donde se ha plasmado una parte relativamente importante de las posiciones durante este año. Por ejemplo Fugro, una compañía holandesa de servicios de energía, cayó más de un 50% de máximo a mínimo en octubre/noviembre, antes de subir más de un 100%. En Europa, las posiciones cortas sufrieron un claro estrangulamiento en la primera mitad del mes. Los gestores estaban cortos en valores con un PER y cash flows previstos a más largo plazo. Cuando los tipos de interés repuntaron a lo largo del mes, el factor de descuento de esos ingresos se redujo, y las posiciones se movieron en contra de los gestores. En Europa, este efecto se sumó a los elevados flujos de salidas.

Estrategias de event driven

Noviembre fue ligeramente positivo para los gestores event driven. "En general, los diferenciales de las operaciones se estrecharon, lo que significó que las asignaciones a arbitraje de fusiones fueron en general positivas, y no hubo ninguna ruptura de acuerdos importantes ni ampliación de los diferenciales de posiciones populares. La negociación de 'situaciones especiales' registró unos resultados bastante planos en el mes. Algunas contribuciones negativas de octubre se recuperaron, pero Salix Pharmaceuticals Ltd actuó en contra de los gestores. En general, el mes fue tranquilo, sin ninguna gran noticia", explican desde FRM.

Estrategias de arbitraje estadístico

Según los primeros indicios, las rentabilidades de los gestores de arbitraje estadístico fueron desiguales en noviembre y el resultado podría ser plano en términos agregados. "Parece que los gestores fundamentales han gestionado mejor el choque de la fluctuación del precio del petróleo que los gestores de orientación técnica, y es probable que sus resultados hayan sido marginalmente mejores". Asia sigue siendo la región más rentable, con rentabilidades positivas gracias a una amplia gama de factores.

Estrategias de valor relativo

Los traders de valor relativo de Asia centrados en la negociación del diferencial entre las acciones A y H en China tuvieron un noviembre sólido. El mes estuvo marcado por varios acontecimientos, incluyendo el anuncio de los tratamientos fiscales del plan, así como su lanzamiento el día 17. Los diferenciales en realidad se estrecharon ligeramente en las semanas anteriores, pero se ampliaron tras el lanzamiento. Las causas fueron diversas, pero parece que estuvieron principalmente impulsados por cierta recogida de beneficios de los arbitrajistas. "En general, sin embargo, no fue más que una leve irregularidad su evolución, pues la decisión del Banco Popular de China de recortar los tipos de interés el día 24 dio lugar a un gran flujo de capital y a un fuerte repunte de los valores onshore y contracción del diferencial".

En general, según avanzaba la negociación, los gestores fueron rotando desde las acciones con diferenciales más estrechos hacia cruces con descuentos más amplios. Algunos gestores han afirmado que el siguiente paso es la eliminación de la cuota y, a largo plazo, que China sea finalmente incluida en los índices MSCI.

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