“A la hora de invertir en el mercado de renta fija, no hay que depender de las calificaciones de las agencias de crédito”. Esta es la opinión de Mickael Benhaim, co-director del equipo de Renta Fija Global y gestor de Pictet Global Bonds Fundamental, quien recuerda que el tercer trimestre del año ha sido un periodo bastante positivo para los activos de más riesgo, entre ellos la deuda pública española e italiana. De hecho, dentro de Europa, España ha llegado a registrar las rentabilidades más elevadas. “En conjunto, la amenaza de deflación, recesión y colapso financiero parecen significativamente menores ahora que los bancos centrales han demostrado determinación de evitar una repetición de 2008”, afirma.
Según explica el experto de Pictet Asset Management, en España la tasa de deterioro es mayor que en Italia. “El ratio de deuda pública sobre el PIB pasó en España del 36,3% en 2007 al 68,5% en 2011. Actualmente es del 76% y es posible que llegue al 90%, si bien tal nivel puede considerarse normal en la eurozona, pues Francia y Alemania están en niveles similares, aunque España tenga que lidiar con una elevada tasa de paro y pérdidas inmobiliarias en el sector bancario”, indica. En cualquier caso –señala Benhaim- no basta con una simple medida de deuda sobre PIB y hay que hacer cálculos, sin depender de calificaciones de las agencias de crédito. Basta recordar que en Japón la deuda pública respecto al PIB supera el 200%, más que Grecia.
“Nuestras ponderaciones iniciales de deuda soberana se basan en los factores de la producción: población, tierra y capital, y aumentan con la productividad del trabajo e intensidad del capital, de manera que la de España tiene un 2% de peso de partida”. Además, el experto cree que hay que tener en cuenta el ahorro privado y el superávit comercial, lo que explica por qué Japón puede tener una deuda sobre el PIB del 200% e Italia del 120%, país este último que tiene ligero superávit comercial y alto ahorro privado, con dos tercios de su deuda en manos de inversores nacionales.
Factores a tener en cuenta
Por otra parte, cuanto mayor es la proporción de ingresos fiscales sobre el PIB menor es el margen de maniobra -en España la recaudación de impuestos sobre el PIB era del 41,1% en 2007 y en 2001 35,1%, mientras que en la UE de los quince seguía en el 45,1%. “A ello se añade que el inversor debe considerar la voluntad de pagar. De hecho, la buena gobernanza de un país facilita la sostenibilidad de su deuda”. En este sentido, según Worldbank Governance de 2012, el Estado español destaca respecto a Italia, Portugal y Grecia en democracia, efectividad, calidad legislativa y estado de derecho, así como control de la corrupción, si bien puntúa por debajo de Alemania en estos aspectos.
También hay que tener en cuenta que el ahorro privado sobre PIB es mayor cuanto menor es el ratio de dependencia (población mayor de 65 años sobre población activa). En este aspecto, Benhaim afirma que las poblaciones más envejecidas como España tienden a menores tasas de ahorro y menor grado de crecimiento real de PIB per cápita, una tendencia estructural, independiente de la crisis, que con el tiempo puede conllevar a menor peso de su deuda en cartera en relación a países con poblaciones más jóvenes.